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FXS 是 FRAX 协议的治理代币，其核心功能围绕着对 FRAX 稳定币体系的管理与调控。FRAX 作为一个采用抵押和算法混合模式的去中心化稳定币协议，试图在复杂的加密市场波动中，保持 FRAX 稳定币锚定 1 美元的价值。而 FXS 在这一过程中起到了举足轻重的作用。

从 FRAX 的铸造与赎回机制来看，FXS 深度参与其中。当用户向 Frax 系统注入 1 美金的抵押物来铸造 1 枚 FRAX 时，抵押物是稳定币和 FXS 的组合；反之，用户归还 1 枚 FRAX 赎回价值 1 美金的资产时，得到的也是 FXS 和稳定币（如 USDC 等）的组合。在这个过程中，涉及的 FXS 会根据操作被销毁或铸造，进而改变市场上 FXS 的供应量 。例如，当 FRAX 价格高于 1 美元时，套利者为了获利，会在系统中注入 1 美元价值的资产（包含稳定币和一定价值的 FXS）铸造 FRAX，然后在市场上出售，这一行为增加了 FRAX 的供应量，同时也会因铸造 FRAX 而销毁相应的 FXS，减少市场上 FXS 的数量 。反之，当 FRAX 价格低于 1 美元，套利者在公开市场低价购买 FRAX，在系统中兑换价值 1 美元的资产组合（包含质押代币和 FXS），此时会铸造新的 FXS，增加其市场供应量 。

FXS 还在 FRAX 协议的抵押率调整中发挥关键作用。FRAX 的抵押率并非固定不变，而是根据市场情况，由持有 FXS 的社区每 1 小时进行调整 。当市场情况较好、用户对 Frax 信心充足时，社区倾向于降低目标抵押率，这样同样数量的稳定币抵押物就能铸造更多的 FRAX 进入市场流通，而在这个过程中，FXS 的抵押比例会相应变化 。例如，当抵押率为 80% 时，用户铸造一枚 FRAX 需要 0.8 美元价值的稳定币和 0.2 美元价值的 FXS 。而当市场情况较差、用户对 Frax 信心下降时，社区则倾向于提高目标抵押率，防止 FRAX 过度增发，同时提高稳定币抵押物的储备 。目前 FRAX 的抵押率为 93.25%，历史最低抵押率为 82%，最高抵押率为 100% 。

在 FRAX 的升级迭代过程中，FXS 的治理功能愈发凸显。在 V1 版本中，前期采用接受链上主流稳定币作为抵押品的方式，后期过渡到抵押与燃烧治理代币 FXS 的混合模式，并且在价格处于 1.003 - 0.993 区间时会停止铸币 。到了 V2 版本，新增的 AMO 概念（类似于央行角色，通过向市场主体买卖债券来控制货币流通量）也在 FXS 社区的治理下不断优化完善 。整个 FRAX 系统的发展方向、参数调整等重大决策，都由持有 FXS 的社区成员通过投票等治理机制来决定 。

然而，FXS 的价值与风险也与 FRAX 稳定币紧密捆绑。当 FRAX 价格稳定，市场对 FRAX 信心充足时，FXS 作为治理代币，其价值也会得到市场认可，价格可能上升 。但一旦 FRAX 出现价格脱锚等问题，例如在极端市场行情下，若 FXS 增发过度，会打击市场信心，甚至可能使通过 FXS 治理的协议失去控制，导致 FXS 价格大幅下跌 。当 FRAX 价格低于 1 美金时，套利者大量购买低价的 FRAX，铸造 1 美元价值的稳定币和 FXS 组合并出售获利，此时 FXS 面临抛压，价格容易受到冲击 。